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长城汽车(601633):产品结构持续优化 加速转型智能电动

  2022Q2公司归母净利润同比大幅增长,主要系2022Q2卢布升值导致的汇兑损益提升。并且2022H1公司产品结构持续优化、单车价值量上升也助推公司

  产销环比改善,高单价高毛利车型占比不断提升。产销量方面,自5月陆续复工复产后,公司产销环比明显改善,6月销量在五连降后同比实现正增长,单月实现销量101186辆,同比+0.52%,环比+26.38%。其中五个子品牌环比均持续改善,坦克品牌同环比增幅居首,6月销量达14258辆,同比+99.13%,环比+77.82%。2022Q2共计实现销量235025辆,同比-18.89%,环比-17.10%;二季度哈弗品牌共销售122147辆,同比-38.20%,环比-26.75%,WEY品牌共销售7700辆,同比-46.86%,环比-46.10%,长城皮卡共销售51465辆,同比-14.02%,环比+19.82%,欧拉品牌共销售25372辆,同比+13.83%,环比-24.83%,坦克品牌共销售28341辆,同比+33.84%,环比+10.05%。

  产品结构方面,高单价、智能化车型占比持续提升。2022H1公司20万元以上车型销售占比达14%,较2021年的10%有明显提升;2022年6月,基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达69%,智能化车型占比已达85%。新车型方面,公司各子品牌新车型储备充足。欧拉品牌今年的首款新车芭蕾猫已于7月12日上市,定位女性用户细分市场,售价19.3-22.3万元,闪电猫、朋克猫也将于下半年陆续发布;哈弗品牌的哈弗大狗追猎版已于6月上市;WEY品牌全面混动化转型,拿铁DHT-PHEV车型已于6月重庆车展首发亮相;WEY牌圆梦、坦克300新版、坦克700、沙龙机甲龙等新车型也有望于2022年下半年陆续上市。我们认为,2022Q2公司受到疫情及供应链紧张等外部因素的制约,产销短期受限,加之公司正处于电动化、智能化转型的关键节点,新车型未充分放量,导致短期业绩及盈利承压。当前,公司缺芯及疫情导致供应链紧张的情况已得到缓解,产销也自疫情后逐步爬坡。并且,公司坚定向全球化科技公司转型,积极推动新能源与智能化发展,持续不断加大研发投入等战略布局,中长期有望助力公司销量及盈利稳步提升。二季度或为本年度业绩低点,下半年随着新车型推出,产能逐步释放,产品结构持续改善,受益于购置税减免政策的落地,公司下半年业绩及盈利有望持续向好。

  根据公司2022H1销量及业绩预增预告,考虑芯片短缺、原材料价格上涨、地缘等因素影响,考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划,我们调整公司2022-2024年净利润从83.87亿元、110.03亿元、146.02亿元至90.75亿元、112.05亿元、148.89亿元;2022-2024年PE对应从37.24倍、28.39倍、21.39倍调整至35.24倍、28.54倍、21.48倍。我们看好公司在细分市场的定位能力,看好“品类定义品牌”策略;看好公司在智能化领域的布局;看好品牌向上转型;公司的混动DHT方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入,均助力公司长远发展。

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