许一览：人民币大幅贬值 货币政策稳市场如果人民币大幅贬值

许一览 博士、FRM（国际金融风险管理师）

资金面上，本周市场资金面变化不大，短期品种利率窄幅波动，银行间市场债券质押式回购7天品种利率保持平稳，全周在2.40%左右波动。具有标志性的1个月SHIBOR品种小幅下降，周五为2.9990%。本周央行在公开市场上进行了2000亿元逆回购操作，对冲100亿元逆回购到期资金后，最终实现资金净投放1900亿元。市场分析人士指出，虽然在央行千亿逆回购的助攻下资金面暂时保持平稳，但是人民币大幅贬值所造成的资本外流问题仍旧严峻，同时春节前货币需求可能出现季节性回升，央行通过降准平抑资金面扰动的概率进一步提升。

本周所国债市场小幅上扬，周五上证国债指数收于154.74点，较上周末上涨了0.20点，全周共成交了30.37亿元。所企债市场小幅上扬，周五上证企债指数收于197.56点，较上周末上涨了0.44点，共成交107.25亿元。本周国债期货小幅上扬，主力合约3月品种（TF1603）收盘报100.765元，较上周上涨了0.085元。从市场情况看，本周市场资金面变化不大，交易所债市稳步上行，银行间债市持续上扬，见下图：

基本面上，周四（1月7日），人民币兑美元中间价报6.5646，前一日报6.5314，大跌332个基点，下调幅度为去年8月13日以来最大，为连续第八日下调，创2011年3月18日以来新低。华创证券研报认为，从中期角度考虑，15年央行货币政策受到汇率制约相对不大，16年美联储正式加息周期，人民币汇率依然面临一定贬值压力。考虑到部分盯住美元的发展中国家已经纷纷开始加息，如果人民币贬值或者中国资本外流压压力过大，“稳汇率”将成为货币政策考虑的重要目标，这将会制约央行的放松行为。

一级市场上，在央行巨量逆回购驰援流动性背景下，利率债一级市场热情高涨，国开行7日招标发行的2016年第1期和第2期SHIBOR浮息金融债券，中标利差低于预期，认购倍数均高于3倍，显示新债需求延续旺盛。次日1月8日，财政部上午招标的3个月期贴现国债配置需求强劲，中标利率低于二级市场。交易员分析称，因流动性宽松，加之新的贴现国债招标方式更有利于投资者，投标倍数超过4倍，需求向好；中标利率低于二级市场8.9bp。

总体来看，目前市场资金面较为宽裕，即使人民币继续贬值，央行将通过货币政策使市场资金面保持稳定，预计未来资金面将保持较较为宽裕的局面，债市的上涨走势有望延续。（本文仅代表作者个人观点；作者单位：复旦大学经济学院）