人民币为什么会贬值打破贬值预期 人民币需要进一步汇改

为什么外汇市场供不应求的局面难以改变呢？从外汇市场基本面看人民币并不一定是贬值货币。然而在当前人民币定价规则下，人民币对美元期望值是贬值，这自然会增加外汇需求和减少外汇供给，让外汇市场供不应求。这种定价规则本身就会驱动外汇市场供不应求。除非美元非常弱势，再配合以货币不通过外汇市场干预让人民币贬值或者该升值的时候不升值，贬值期望值和外汇市场供不应求局面才有可能改变。

张斌：当前人民币贬值的本质是渐进贬值。渐进单边变化的汇率走势不仅不能缓冲冲击，反而成了冲击的放大器。

2016年1月份以来，人民币汇率形成机制有了新变化。具体内容是每个交易日的中间价采取了相对透明的定价规则：上个交易日收盘价相对中间价的变化与过去24小时篮子汇率不变所需要的中间价变化二者平均，得到下一个交易日的中间价。举个例子，上个交易日人民币对美元汇率中间价6.1，收盘价6.2，过去24小时为了维持篮子汇率不变而需要的人民币对美元汇率6.15，折算下来，当日人民币中间价等于6.175。这套规则经过几个月的尝试，外汇市场参与者已经对规则有比较充分地理解，能够基于规则准确地预测每个交易日的中间价。

对这种机制的另一个理解方式是人民币对美元的贬值趋势(一条趋势性贬值的线)，再加上篮子汇率稳定所需的人民币对美元汇率波动(一条上下起伏的线)。引入篮子汇率的作用在于人民币对美元不是单边持续贬值，而是在贬值趋势上迭加了波动。

给定货币同时具备以上三种干预措施，即便是面临人民币单边贬值预期，货币有能力在相当长的时间里维持当前的人民币汇率形成机制。这种机制下，人民币对美元的形态是小幅波动中渐进贬值。给定货币强大的干预能力，当前汇率形成机制的问题不在于能不能持续下去，而在于这样做的得与失。评判这种机制的得失，中国有现成的经验和教训可以总结。

面面俱到的汇率形成机制暗藏隐患。这种形成机制下人民币对美元汇率的期望值是贬值。外汇市场上供不应求局面很难改变，按照市场供求决定的人民币对美元汇率会贬值，具体表现为每个交易日收盘价较中间价的贬值压力。这是当前汇率形成机制下决定汇率变化百分之五十的力量。美元对其他世界主要货币汇率变化难以预测，期望值是零，这是另外百分之五十的力量。两个力量加在一起，人民币对美元汇率的期望值是贬值。这个机制下，美元弱势的时候，按照篮子汇率稳定原则人民币对美元升值，按照市场供求原则人民币对美元贬值，人民币对美元汇率变化究竟如何难以预测；美元强势的时候，按照篮子汇率稳定原则人民币对美元贬值，按照市场供求原则人民币对美元也是贬值，人民币贬值预期会加强。

采取这种机制的主要考虑，是兼顾了市场供求(上个交易日收盘价相对上个交易日中间价的变化)和篮子汇率稳定。此外，考虑到日波幅以及对收盘价的干预，每个交易日收盘价对于开盘中间价的偏离也得到一定。这样以来，人民币汇率形成机制就同时照顾到了以市场供求为基础，参考篮子货币，保持人民币(对美元)汇率基本稳定的几个目标，这其实也是2005年7月21日人民币汇率形成机制方案确定的目标。

贬值预期很自然地会驱动投机和回避汇率贬值风险的各种保值交易。特别是在美元进入强势阶段的时候，人民币贬值预期加强，投机和各种保值交易也随之加强。为了应对贬值预期和随之而来的资本大量流出，货币主要有三项应对措施：1，外汇市场干预，即外汇储备让收盘价尽可能不贬值或者少贬值，遏制人民币贬值预期升级；2，对外汇使用的更严格管制；3，尽可能地维持人民币与美元较高的利差，如果预期人民币贬值幅度小于人民币与美元利差，做多美元作空人民币的交易会无利可图。

当前的人民币汇率形成机制问题何在