汽车行业：行业分化龙头引领
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上半年乘用车数据表现疲软，豪车消费与强自主品牌是亮点。据中汽协数据，2017年1-4月乘用车累计销量约767万辆，同比增长2.47%，受购置税退坡带来提前消费影响，乘用车2017年上半年增速下滑较明显。终端需求乏力，行业不乏亮点，上汽、广汽和吉利等优秀自主以及奔驰宝马等豪华品牌增长明显。展望2017年下半年，传统消费旺季叠加2018年购置税优惠取消带来部分提前消费，我们认为下半年乘用车销量将环比回升，预计2017年全年乘用车将实现3%-5%的产销增速，同时竞争日趋激烈，产品力提升的强自主品牌和受益消费升级的豪华车产业链将持续受益。
多重利好助力自主零部件厂商继续开拓国际厂商主导的核心零部件领域。在自主品牌乘用车市占率逐步提高、下游整车厂压缩成本、细分行业国际巨头业务战略调整背景下，自主品牌零部件厂商有望深入零部件细分领域，逐渐打破外资技术和供给垄断的局面，继续向高壁垒、高附加值产品转型升级。乘用车自动变速器、座椅总成、轮胎、车灯总成、汽车线束、安全气囊、动力转向和制动助力等零部件细分领域已经率先实现配套突破，我们认为随着国产替代趋势的不断深入，行业细分龙头有望进一步扩大市场份额，分享国产替代的发展红利。
据中汽协数据，国内乘用车作为占据汽车总销量超过85%的核心车型，近三年来自主品牌市场占有率已提升至45%水平。国产零部件厂商受技术水平相对落后、品牌知名度不足等因素影响，在国内外核心零部件供应竞争中处于弱势地位。在汽车零部件行业稳固的供应链体系中，国内自主品牌厂商欲打破国际厂商的垄断格局，自主品牌配套成为最佳突破口。
行业进入分化发展阶段，产业链关注乘用车、物流车、动力电池及其材料龙头。随着推广目录发布常态化、地补政策逐步落实，新能源汽车的销量正环比回升，我们判断下半年新能源汽车将重回高速增长轨道。特斯拉已成为行业中的标杆企业，随着Model3量产临近以及国产化预期发酵，预计将带动国内新能源汽车及特斯拉产业链的投资情绪。我们认为随着补贴下降，依赖政策红利的时代已经过去，未来两年将进入政策稳定期，也是行业依靠技术进步实现成本快速下降和产品革新发展的关键期，且由此带来的行业分化将加速，相关细分领域的龙头有望取得进一步发展的优势。
据中汽协数据，2017年前4月新能源汽车实现销量约9.07万辆，同比下降2.1%；其中1月受推广目录重审、政策换挡和补贴退坡等因素影响，销量同比下滑74.2%。2-4月新能源汽车销量8.3万辆，同比增长20.9%，销量逐步回升，整体呈“坡”趋势。我们预计随着后续推广目录发布常态化和地补政策逐步落实，2017年新能源汽车整体销量将重回高增长轨道。
我们认为行业下半年景气度将回升，豪华车消费与强自主品牌依然会是结构性亮点。看好：1)优秀自主品牌崛起，关注上汽集团；2)受益于汽车消费升级，增速超过行业整体的豪华车产业链标的，关注广汇汽车；3)零部件细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的，关注华域汽车、银轮股份、星宇股份、天成自控和精锻科技等；4)新能源汽车和特斯拉产业链，关注江淮汽车、比亚迪和广东鸿图等。
公司网络布局覆盖全国，品牌布局不断优化，衍生业务优势明显，盈利能力强劲，公司业绩高速增长态势将持续。2016年公司完成宝信汽车、大连尊荣、深圳鹏峰、云南中致远和四川港宏等共计167家4S店(其中95家为豪华及超豪华品牌)收购，公司成为奥迪、宝马和捷豹虎等豪华品牌中国最大的经销商。2016年，公司衍生业务亮点多，佣金代理收入28.84亿元，同比增长88.4%；融资租赁业务交易台次为16.6万台，同比增长46.6%；二手车交易代理台次9万台，同比增长97.6%。公司汽车后市场衍生业务有望继续增大营收占比，进一步提升公司的盈利能力。
自主品牌乘用车维持高增长，新能源汽车战略现成效。一季度自主品牌乘用车销量为11.8万辆，同比增长112.3%。荣威RX5一季度销量达5.18万辆，其中3月销量再次突破2万台，环比2月增长70%+，成为上汽自主品牌利润支柱车型。新品荣威i61季度处于爬坡阶段累计销量超7千台。名爵新车型ZS已于近期上市，热销预期强烈，我们预计该车型月产销区间有望超过1万台。此外上汽郑州工厂年内投产预期强烈，有望提升自主品牌产能空间。公司加速推进新四化战略，荣威ei6已于4月底上市，未来还将推出Vision-E等智能互联+新能源车型，“新四化”战略逐现成效。
江淮与大众签订正式合资合同，公司已进入全新发展阶段，预计合资公司2019年起将贡献盈利。合资公司将助力大众加速电动汽车战略转型，电动汽车是大众汽车的战略发展方向，大众汽车目标到2025年新能源汽车产品年销量达到200-300万台。双方合资合同顺利签订，我们预计实际业务将加速开展，合资公司初期车型或基于江淮现有技术平台，第一款电动SUV有望于2018年投放市场。根据合同，大众及其在中国的关联公司享有合资公司多余的新能源积分第一优先购买权，将一定程度上缓解未来大众汽车在中国积分的压力，同时合资公司的设立将全面提升江淮汽车的整体研发实力和品牌影响力，双方合作将实现共赢。
