交银国际：予长城汽车长线买入评级 看81港元-

正文已结束，您可以按alt+4进行评论

高盛下调长城汽车目标价至8.07元 评级“中性”

长城汽车去年盈利仅持平 现价跌近11%

下调至长线买入评级。由于年报业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测。预计 2015/16/17 年每股收益分别为 0.88 元/0.91 元/1.04 元，分下调8.4%/10.7%/9.4%。目前公司股价对应 16/17 年估值分别为 6.4 倍/5.6 倍，股息率分别为 4.7%和 5.4%，估值水平较低，但考虑到公司业绩成长较低，股价催化剂比较弱，我们将评级下调至长线买入评级，目标价调整为 8.1 港元，对应 7.5 倍16 年市盈率以及 4%的股息率。

利润率下滑是业绩低于预期的主要原因。15年业绩低于预期主要是利润率的下滑超预期，15 年利润率为 10.6%，低于 14 年 2.3 个百分点。单季度来看，四季度利润率下滑非常明显，四季度利润率为 7.8%，环比三季度下降 1.8 个百分点，同比下降 4.4 个百分点。四季度利润率大幅下滑主要来自于几方面原因：1、产品降价的直接影响；2、竞争日趋恶化，带来促销费用的增加；3、研发人员增加等带来年终等有关费用计提增加。

微信扫一扫，关注腾讯港股频道号：玩转港股（ihkstock）

15 年业绩低于预期。长城汽车发布业绩快报,2015 年公司实现销售收入 759.55亿元,同比增长 21.35%,营业利润 92.57 亿元,同比增长 0.14%。归属于母公司净利润 80.长城汽车4 亿元，同比基本持平，低于我们的预期 8.4%。单季度来看，四季度销售收入 233.5 亿元，环比增长 50.8%，同比增长 16.7%，净利润 18.3 亿元，环比增长 22.8%，同比下降 25.4%。

催化剂及风险提示。股价向上的催化剂来自于购置税减半政策刺激销量表现超预期，新产品表现好于预期。向下风险来自于销量不如预期。

长城汽车2015年净利润80.4亿同比持平

长城汽车逆市涨近4% 华晨中国涨逾2%

16 年销量仍有增长，但利润率下滑仍旧拖累业绩表现。我们预计 16 年新车销量实现 96.2 万辆，同比增长 12.9%。16 年公司销量的成长驱动力主要来自于：1、购置税减半刺激。根据我们的测算，长城 1.6 升及以下排量的乘用车占比约 83.6%，在港股整车中占比最高，有望显著受益；2、新产品方面，H7 和 H6Coupe 是 16 年增长的动力。公司 16 年会有 H7 上市。除了 H7 之外，H6 Coupe由于今年 4 月份才上市，产销量逐步提升，该款车型将在 16 年全年表现。16年利润率下滑仍将拖累业绩表现，由于降价等因素对毛利率的影响不可逆，加之竞争日趋恶劣，16 年利润率较 15 年继续下滑。